哈佛大学教授中国越来越富有投资回报不断缩水

2017清华五道口全球金融论坛于6月3-4日举行，本届论坛主题为“经济全球化与金融业规范”。财经全程直播报道。

4日上午，在题为“《中国金融政策报告2017》发布”的主题论坛中，哈佛大学保罗•M•瓦尔伯格经济学讲席教授，斯坦福大学胡佛研究所高级研究员Robert J. Barro通过构造模型、选择变量来解释中国经济的增长。

Barro教授指出，中国越来越富，特别是改革开放以来，GDP人均值不断上升，但GDP的增长率也会逐渐下滑。

Barro教授认为，中国人均GDP增长率可能会有一个向全世界平均水平回归的过程。中国人均GDP能够达到像美国这些发达国家的水平，越来越趋同。这种趋同的趋势是不可抵御、扭转的，会长期持续下去。

以下是演讲全文实录：

我想来说一下全球经济增长的一些经验教训，来预测、分析中国未来的增长。我要用一个实验的、验证性的模型，是20年前开始的，自那以来，有很多更新，最近一期是2015年的文章进行了更新，这是一个所谓融合的经济模型来分析经济增长。最近一次是使用了85个国家的数据，是五年期，是1960年开始，2014年结束，用了一个最广的范围国家的数据。

最近增加了一些衡量的指标，是跟监管有关的，这也是2014年开始世界银行做的一些事情，也就是营商环境，世界银行开始发布这样的报告。包括开业以及我们要关停等等各方面的一些营商的难以程度，一共有十个指标。还有第十一个，是政府采购，但是现在我们还没有把第十一个包括进去。

我用这些图表来给大家展示一下框架出来的结果，然后基于中国的历史和未来我们做出来的什么结果。

第一，有条件的趋同。

横的坐标是由实际人均GDP增长的指标，这是五年期，越往右边要增加五年。纵轴是五年期的经济增长率。这张图表非常重要的就是，有很多恒量，也包括了我刚才说的变量。这边给大家展示了一些经济增长和变量之间的关系。

图表当中显示了我刚才所说的趋同趋势，中国越来越富，特别是以人均GDP来计算，特别是70年代末，改革开放以来尤其如此，GDP人均值不断上升，也就意味着在这段时间内GDP的增长率也会逐渐下滑，尤其是在后面的数据量当中尤为重要。

所谓的趋同效应在中国的发生也是会有一些其他的效应抵消，尤其是在其他的一些变量计算当中显示出来。比如说人均寿命、出生率下降，特别是2000年以来出生率的下降。这些元素是会影响到经济的增长，特别是由于中国越来越富。这些都是一些抵消的作用。

另外一个，中国的开放程度越来越大，特别是70年代末开始以来，一直到2005年、2010年，但是这个就停止了，到2010年就停止了，不再是一个正面的经济增长的贡献度了。

储蓄率，在中国2010年是大幅度上升，但是现在放缓了，不再是经济增长的主要推动力了。法制和物权、产权，在中国从70年末一直到2005年以来，一直都是增长、改善的，但是2001年又开始恶化。所以在一定程度上推动了经济的增长，但是到了一定阶段，又不再推动了。

世界银行开始发布营商难易程度的时候，2004年到2006年，一直到现在，2017年的报告的模式是在推动中国的经济增长的。

再往下看，1980年到2000年，一直到2005年，我们看到在这一栏拟合值增长值不断上升，一直达到一个峰值，2000年到2005年估算出来的拟合值是7.2%，是看到了中国经济积极的扩张是不断加速，而且是各种各样的因素结合在一起的一个结果，是从2000年到2005年到有这样不断迅猛扩张的态势。

再往后看，我们看一下未来的预测，看一下2015年到2020年这个时间段，这是根据我们观测到的中国在历史上一直到2015年的数据，我们预测每年人均的增长速度是低于5%，这里估算出来人均增长速度是4.7%，我们也看到人口的增长在这个时期目前是每年0.5%的增长速度。因此，根据目前已经报告的这些经济发展速度，都是GDP增长速度，而不是人均增长速度。4.7%的人均增长速度相当于可以换算为GDP的增长速度是5.2%的增速。

再看一下2020年之后的未来时期，首先我还是要回过头来看一下2015年到2020年，这段时间预测值是GDP增长每年5%。所以实际上来看，2016年GDP的增长速度是6.7%，人均增速是6.2%，所以这差不多是要高于模型估算的数值。

再往后看，占主导的力量，尤其是在模型上主要就是融合的力量，所以有很多变量抵消掉了样本，要么就是这些变量下滑了，或者是持平了。

所以我们看一下2015年到2020年之后，最主要的影响因素就是中国变得越来越富有，跟世界越来越趋同，所以我们看到投资机会方面的投资回报是不断缩水了。

所以我们如果只是看一下2015年到2020年这段时间，是很有可能的。中国有可能经济表现要优于模型估算值，比如说人均的增长速度可以达到4.7%的预测值，而2016年实际的表现是更好的。

我们看一下2017年到2020年，再择出来更小的时间段，可能没有模型做得更好，但是在这个时间段当中，有一些小的时间段实际的经济表现要优于模型。现在这种不可抵御的趋势和因素就是融合的趋势、趋同的趋势。因为在这个世界上，最终投资回报下降，还有世界的趋同是一个占主流的趋势，会导致经济增速放缓。但是这是需要一些时间来实现的，这是根据我们目前估算出来的模型波动变化的情况，需要一些时间才能实现。

所以我觉得趋同的趋势是不可抵御、扭转的，尤其是在中国，从70年代末到80年代末以来都是这样的趋势，但是确实人均增速能够达到4%、5%都是了不起的成绩，这样就能进一步推动人均GDP趋同的趋势，也就是中国人均GDP能够达到像美国这些发达国家的水平，越来越趋同，但是我觉得这种趋势不会永远继续下去。我们会看到经济增速会放缓，会逐步加深下去，这个趋势会长期持续下去，而且未来越往前走越是这样。

这就是我有关中国经济增长未来预测的一些想法，是不是能够跟基本面的框架结合在一起，尤其是和全球经济的基本面是不是符合在一起，我们是拭目以待。

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