国金证券：大盘见底反弹时超配汽车股种植

国金证券：大盘见底反弹时超配汽车股

我们将重点监测的42家汽车及零部件类上市公司作为样本(其中商用车公司10家，乘用车公司6家，汽车零部件公司26家)，对汽车行业上半年经营业绩进行统计分析，结果显示2季度整车企业利润大幅提升。

2季度16家整车企业实现净利润28亿元，同比增长10%，环比增长168%。上一轮行业景气高点分别发生在2007年2季度和2008年1季度，单季度净利分别为32亿和30亿元，2009年3季度能否创出新高？我们认为尽管3季度销量已不太可能超过2季度，但不少上市公司中期大幅计提资产减值准备的行为使得3季度的净利润仍然有可能继续向上攀升。

2季度整车企业的毛利率上升至14.7%，我们认为产销规模和成本下降对毛利率的提升作用在2季度已经接近尾声，3季度毛利率的继续上升，必须依赖于产品结构的提升，例如中高档轿车占比的上升。

2季度收入增幅最快的子行业是乘用车，同比增长22.8%，下滑最快的是零部件行业，同比下降13.3%。从利润角度考量，乘用车仍然是增长最快的子行业，汽车零部件企业在收入负增长的情况下，利润却略有增长，为4.5%，而商用车企业利润仍为负增长。

现金流大幅改善。2季度上市公司出现的一个明显趋势是现金流得到大幅改善，上半年商用车企业经营性现金净流是净利润的8.8倍，乘用车为4.5倍。

现金流变化的主要原因在于整车企业营运资金管理。我们可以发现乘用车企业的应收账款周转明显下降、零部件企业应收账款周转明显上升，可以理解为议价能力更强的整车环节占用上游企业资金、用以扩大生产的营运资金，同时也反映出汽车厂实际经营状况的改善要好于财务报表中的利润数据。

经过近期股市的大幅调整，目前汽车行业2009、2010年动态PE分别为19.6和16.9倍，2008、2009年动态PB分别为2.9和2.7倍。估值最低的福田汽车[12.85 0.00%]2009年PE仅为12倍，汽车行业的整体估值仍然偏低。

我们认为汽车行业的基本面近期并没有发生变化，在二、三线城市和农村需求和出口复苏的共同带动下，汽车行业2010年仍然存在众多的投资机会，我们建议投资者在大盘见底的反弹过程中，仍然将汽车股作为超配的品种考虑。

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