失望情绪弥漫2300点无奈失守

政策动向低于预期

大盘选择破位下行，主要是因为周末召开的中央政治局会议为明年的经济政策做出了明确的定调，没有达到投资者对于货币政策全面放松的预期。政治局会后发布的消息称：“继续推行积极的财政政策和稳健的货币政策，强调要保持政策连续和稳定性，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者关系。”

从政策表述来看，基调仍然强调三方面：一是经济增长和调整经济结构并重，实际上在经济增速放缓，外部经济形势严峻的情况下，政府并没有像市场预期的那样，采取类似2008年四万亿那样的政策举措维稳，而是继续强调调整经济结构和产业升级的重要性；二是继续强调管理通胀预期，近期的CPI（消费者物价指数）数据迅速回落，显示通胀压力减缓，但其根基并不扎实，政府并不认为通货膨胀的问题已经解决，可以高枕无忧了。三是考虑经济增长、结构调整和管理通胀预期之间复杂而相互制约的关系，政府强调保持政策的连续性和稳定性。

而市场思考问题的逻辑显然没有那么复杂，在通胀回落、经济形势严峻的情况下，投资者就期望政策面能够有新的较大力度的刺激措施出台，既稳定经济，又稳定物价。前不久央行突然下调存款准备金率就比较对市场的胃口。很显然，这次政治局会议定下的基调，将在中央经济工作会议上得到延续，并成为指导明年经济工作的主要纲领。

当然，我们并不因此就认定明年的政策前景毫无指望。如果经济下滑的趋势超出预期，政策面还是有包括连续下调存款准备金率在内的措施出台的可能，政策博弈仍会贯穿明年的行情始终，对A股市场走势的影响仍然值得关注。但投资者的眼光是短视的，或者说弱势的市场缺乏等待的耐心，失望情绪导致2300点保卫战以失败告终。

考验2245点支撑

当前的A股市场多空双方各自依仗的是政策做多和经济下滑两大武器。明年政策定调低于预期，表明多空僵持的格局将会打破，实际的走势很可能是股指向下突破。因此我们判断周一沪指跌破2300点有可能是中期趋势性的，并不是极为短期的空头陷阱。理由有二：

一是四季度以后的PMI（采购经理指数）数据跌破50，经济景气下滑的态势较为明确。投资者或许不清楚形势差到什么程度，但从水泥建材、家电汽车等近两年高景气、目前估值极低的板块持续杀跌的走势可以看出，投资者对前景非常担心。

二是从技术上来看，多头对2300点的防守，一度得到汇金增持及央行下调存款准备金率等政策的支持，但仍然没能守住，因此其破位对市场信心打击较大。A股面临重新评估投资价值，重新寻底带来的冲击。

现在的问题是，大盘将在什么时候、什么点位才可能止跌回稳？

从基本面或估值来看，近期股市下跌最猛的除了重组股，以低估值的家电、水泥等板块为最，表明在行业景气拐头向下的背景下，静态估值的意义不大。这方面有待观察的是景气下滑的程度及其对上市公司的影响。

从政策面来看，明年全面放松固然难以期望，但经济维稳、股市维稳的必要性和重要性是毋庸置疑的，有待观察的是未来政策出台的时机、内容及影响力，汇金再次出手、社保增仓甚至超级401条款等都有可能性。

技术上，跌破2300点以后，下档并无明确有意义的点位能够构成较强支撑，或许10年前的高点2245点有一定参考意义。　（作者单位：五矿证券）

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