理直气壮看多A股

⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

现在沪深300指数估值是8倍市盈率，A股整体估值是11倍市盈率，创业板估值是58倍市盈率，A股主板市场估值水准与20世纪90年代巴西股市的估值水准接近。而且在20世纪90年代巴西经济曾面临本币巨额贬值、恶性通胀指数超过三位数的经济衰退窘境，但令人惊诧的是，巴西股市在1992年至2002年的10年间曾是海外投资者收益率最高的股市，与之形成鲜明发差的是，同期身处经济快速增长背景之下的中国股市却令海外投资者失望，事后经验总结发现，股市投资最核心的基点是估值，目前A股具备估值的底气。神秘“暴力哥”为何总是在沪指2000点下方助力“两桶油”和银行股，底气就在于估值。

正因为A股现在具备估值的底气，做空者“看空A股”的基点是“看空中国经济”，理由是房价泡沫导致“影子银行”，“影子银行”和地方政府债务导致银行坏账，银行坏账导致实体经济危机，如此推理，沪指2000点下方也不是底部。整个看空逻辑链条几乎与肇始于2006年的美国次级债危机如出一辙。

针对看空中国经济的错误逻辑，近期世界银行前任高级副行长暨首席经济学家林毅夫明确指出：“经济学家和投资者普遍看衰中国这一全球第二大经济体前景的悲观情绪是错误的，预计未来20年中国经济增速将保持在7.5%至8%之间。” 他的理由和依据是——与发达经济体相比，中国仍具有“后发优势”以及技术赶超的潜力。例如，按购买力衡量，2008年中国的人均收入仍只有美国的21%，仅相当于日本在1951年、新加坡在1967年和韩国在1977年的水平。

因此，如果坚信未来十年中国经济的增长目标，即到2020年前后，国内GDP总量和人均收入都能够实现翻一番，那么“看空中国经济”的逻辑就一定是错的。再来看看“影子银行”的前世今生，也绝非史无前例中国首创，曾经在美国盛行一时的储蓄贷款协会就是“影子银行”的前生。

据彼得林奇回忆，20世纪80年代，储蓄贷款协会曾是美国信贷市场的创新力量，风头盖过了那些大银行，储蓄贷款协会就类似现在国内的信托公司和小贷公司，区别是储蓄贷款协会还能够吸收居民存款，当时贷款也是被投向商业地产，贷款对象与储蓄贷款协会的私人股东有关系。1989年至1992年，出现了675家储蓄贷款协会的倒闭潮，与此同时，美国FBI调查的金融诈骗案件更是高达1万件之多，这是多么令人熟悉甚至感到身临其境的描述，因为国内在2009年之后类似的“影子银行”的案例也不少。但是在“影子银行”风险受控之后的1993年，美股即踏上了牛市第二波主升浪，道指从2000多点一路涨至万点。

今天我们还不能臆断10年后A股能够涨到万点，但是根据估值和历史经验分析，沪指2000点下方一定会构筑铁底。

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