IPO注册制将加快资本市场市场化

IPO注册制将加快资本市场市场化

市场呼吁已久的注册制改革正在加快脚步，并成为牵动市场神经的热词，证监会日前表示注册制已经上报国务院，而含有注册制内容的《证券法》修订草案也将于本月初审，股票发行注册制正渐行渐近。　　11月19日，国务院总理李克强在国务院常务会议中明确提出要“抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛”。而就在几天后的11月24日，国务院宣布取消67项职业资格许可和认定事项，其中就包括保荐代表人准入资格的审核，这意味着配合发行注册制改革，监管部门对保荐代表人的管理也由事前审批进一步转向事中、事后监管。

11月28日，中国证监会新闻发言人张晓军表示，根据中央和国务院部署，证监会牵头成立了“股票发行注册制改革工作组”，发改委、财政部、人民银行等单位参加，目前已完成股票发行注册制改革方案初稿。　　业内人士普遍预测，注册制明年中推出的可能性较大，因为注册制推出的前提还是证监会主席肖钢提到的修改《证券法》。虽然注册制的真正实施还有待《证券法》的修改，但注册制带给资本市场的变革可以预期，上市公司可能将不再是稀缺资源，不被投资者看好的企业即使通过注册登记，发行也可能失败，而理顺市场功能与政府监管的关系，将有助于资本市场活力的释放。 　　市场化改革方向 　　注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏，即使没有任何投资价值，主管机关也无权干涉。真实全面的信息披露将给投资者提供判断企业价值的充分信息，而是否值得投资则应该由市场决定。　　近一年多来，监管层相继出台多项政策为尽快推行股票发行注册制铺路，中国证券市场继股权分置改革后的另一场重大制度改革正在全面加速推进，整个资本市场在向越来越市场化的方向行进。　　中国人民大学金融与证券研究所教授李永森在接受中国经济时报记者采访时表示，注册制改革是大势所趋，符合当前市场化改革的大方向。股票发行注册制改革就是要使股票市场真正按照市场规律去运行，从而完成资金与最好公司的有效对接，让真正需要资金的公司取得有效的资金配置，有利于市场资金向优质企业倾斜。　　中国股市市场化进程中的最大障碍就是对股票发行的过度行政干预，此前中国证券市场实行的核准制造成了很多问题，由于只有一个发审委，审核的节奏控制在监管层，“千军万马过独木桥”的局面导致一方面很多公司上市难，另一方面一些公司为了“插队”，使用公关、包装等手段，从而造成很多公司上市后业绩快速“变脸”，使得资本市场“乱象丛生”，而很多真正需要资金来扩大研发或进行战略并购的公司却得不到社会资金。　　注册制强调的是市场化自由投融资，要求监管机构回归监管本原，重点在于IPO制度框架上的完善与优化，而是否存在投资价值将完全由市场判断。李永森认为，十八届三中全会提出要使市场在资源配置中起决定性作用，注册制的本质在于市场化，有助于降低一些真正的审核门槛，企业何时上市由资本市场情况决定。股票发行引入注册制，能够最大程度地满足不同类型公司的融资需求和相应投资者的投资需求，并能在一定程度上增加公开发行公司的数量及不同层次股票市场的交易需求。　　有专家表示，推行注册制改革不仅能够促进企业IPO融资的低成本和便利性，还有利于完善资本市场功能，投资者与拟上市公司的博弈将在平衡资本市场供需关系中起主导作用。同时，注册制的推行有望使困扰沪深A股市场二十多年的IPO排队难题、选择性信息披露、新股发审黑洞和欺诈发行违法责任虚化等体制积弊得到缓解或根本性解决。　　市场准备与制度准备同样重要　　李永森表示，今年以来，我国出台了一系列的政策，包括新股改革、退市以及并购重组新规公布等，以注册制为中枢的监管体系正在形成，目前来看，注册制的关键在于对注册信息承担法律责任，《证券法》的修订必须先跟上，对于信息披露违约或是虚假等行为的处罚要明确。　　有观点认为“注册制等同于无审查”，事实上，股票发行从核准制到注册制的转变并不意味着发行标准的降低或是监管的放松，宽进的同时，提出了更高的事中、事后监管及惩罚要求，例如退市制度、惩罚机制，投资者赔偿制度，积极诉讼制度等更应完备，而信息披露是其中的关键。　　李永森提到，股票发行进行注册制改革后，证监会不再对企业的盈利能力、是否有关联交易等过去的重点关注内容进行实质性的审核，而将这些内容交由投资者自行判断，但其仍保持合规性的审核，证监会的职责将发生根本性转变。这就要求建立申报即信息披露制度，信息披露内容将成为监管重点，发行方对所披露信息承担责任，证监会需要把更多精力由事前审批转移到查处市场违规行为，维护信息的公开透明、完整全面、真实有效以及维持市场秩序的公平、公正等方面。　　当前看来，注册制的正式实施还需要时间完善相关法制、监管制度，下一步在于完善发行制度、投资者保护赔偿机制、强制退市和诚信制度等，针对虚假披露与欺诈发行赔偿及欺诈发行后的股票回购退市等方面出台配套措施，以保障注册制的顺利推出并达到预期目的。证监会新闻发言人张晓军同样强调，“下一步，证监会将加快修订完善配套业务规则，进一步推动市场诚信和各方归位尽责，增强对违法违规行为的打击力度，促进市场健康有序发展。”　　李永森同时强调，美国以及我国香港等国家和地区已经建立起完善的注册制度，通过相应的制度约束得以高速有序运行，这些注册制成熟的资本市场有很多成功经验可供借鉴，制度准备并不是注册制推行的最大难题，更应该考虑的是投资者的适应力，市场的心理同样重要，过快地全面放开及冒进并不利于投资者的利益，也同样不利于我国资本市场的IPO注册制目标。“市场化改革是一个长期的过程和目标，需要逐步推进。”他这样说道。

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